银猫2-知识讲解

华泰证券-共创草坪-605099-短期盈利承压不改龙头

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  公司长期成长能力突出及龙头地位稳固,但考虑到原料涨价及人民币升值或持续,且越南疫情加重或影响生产,我们下调21-23年EPS至1.25/1.69/2.24元(前值1.33/1.74/2.29元),可比公司21年Wind一致预期PE均值33x,给予21年33xPE,目标价41.21元;绝对估值WACC=8.3%/g=1.5%,目标价56.39元。(慧博投研资讯)取均值48.80元(前值51.50元),维持“买入”评级。21H1人造草销售强劲,毛利率受原料涨价拖累

  21H1公司人造草实现产/销量3570/3483万平米,同比+71.8%/+61.4%,销量增速低于产量增速,主要系海运费上涨、订单延迟交货影响。同期,人造草单位售价/成本/毛利分别为33.5/23.3/10.1元/平,同比分别-10.1%/-2.1%/-24.4%,售价降主要系人民币升值影响及单价较低的超市休闲草销售增多导致,21H1休闲草销量占总销量达80%,较20年增约10pct。21H1毛利率30.3%、同比-5.7pct,21Q2毛利率29.4%、同/环比-9.8/-2.0pct,下降主要系原材料价格上涨导致,21H1PP/PE市场均价同比+28%/+17%,其中休闲草/运动草毛利率分别为30.2%/33.3%,同比-5/-7pct。

  21H1期间费用率11.5%,同比-0.5pct,主要系规模效应,其中销售/管理/研发/财务费用率为3.9%/3.7%/3.9%/0.02%,同比-0.5/-0.5/+0.3/+0.2pct;研发投入保持高增长,另汇兑损失同比+1114万元,21H1美元兑人民币汇率同比-8%。21H1归母净利率18.6%,同比-4.0pct;21Q2为18.6%,同/环比-6.8/+0.02pct。21H1末公司资产负债率为16%,同比-11.4pct/较年初+4.2pct,有息负债依旧为零。21H1经营净现金流-0.4亿元,同比-2.5亿元,主要系收入大幅增加导致应收增加,及越南二期产能爬坡致存货增加,但21H1末应收项目占收入同比-0.4pct,整体处于稳定水平,且应收信用较好。

  7月28日公司公告,拟以自筹资金8.2亿元于越南投建3/4期项目,共计5000万平产能,其中3期2000万平预计于21Q3开工/22Q2投产,4期3000万平视3期进度及市场情况择机建设,预计全部满产后可实现收入17亿元。假设4期与23年投产,21/22/23年底公司产能为9500/11500/14500万平,CAGR28%。此外,国内体育鼓励政策频发,有望进一步促进国内人造草坪的增量需求与未来渗透率的提升,带动人造草坪行业整体发展。

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